基于不确定性测度相对熵的资产组合优化

摘要：假设投资者是风险规避型，运用相对熵测度均值-方差模型参数不确定性程度，研究投资者在最坏情境下的资产组合优化问题。基于均值-方差模型，在相对熵某一正常数约束下构建描述资产组合优化问题的最小-最大化模型；运用拉格朗日法获得模型相应最优解，分析模型参数不确定性对资产组合优化的影响；最后，基于不同类型资产组合样本数据做对比性实证研究。结果表明：最坏情境下，随着模型参数不确定性程度增加，尽管投资者增加风险资产投资但资产组合业绩在下降；资产风险溢价不确定性对资产组合的影响强于风险溢价协方差不确定性；仅当相对熵低于风险中性测度相对熵时，投资者才会投资风险资产，否则离开金融市场；替代性投资有助于降低参数不确定性对资产组合优化的影响，提升资产组合业绩。研究不但为参数不确定性最坏情境下的资产组合优化问题提供了一个分析框架，而且为金融市场上的“非市场参与”现象提供了一个解释。

关键词：

资产组合优化; 不确定性测度; 相对熵; 有效前沿; 替代性投资;

基金资助：

国家自然科学基金面上项目（71873002，71271003）；